最近市场的投资逻辑异常明确，各路资金在2021年反复折腾之后，悟出一个道理，通胀时代，利润都在往上游走。所以老概现在很大精力也在往上游关注，深挖上游有潜力的子行业，今天就发现纯碱这货，现在潜力真的不小。

　　纯碱又称苏打，其成分为碳酸钠 （Na2CO3），被称为“化工之母”，广泛应用于玻璃、化工、冶金、纺织、 造纸等领域，其中玻璃工业是纯碱的最大消费部门。

　　生产纯碱的主要地区为美国，中国和欧洲，三个地区的产能可以占到全球的 80%以上。美国坐拥丰富的天然碱矿资源，天然碱法装置主要集中在美国，欧洲是氨碱法制碱技术发源地，其纯碱生产 90%以上为氨碱法，而联合碱法装置则主要集中在中国。

　　由于重碱是轻碱经过水合法或挤压法再加工得到的，额外的工序使得重碱天然存在一定的加工成本。而二者的下游客户群体也相对固定，不会产生较大的格局变化或者替代现象，导致这种价差一旦形成，就很难出现改变。

　　截至 2020年底，我国纯碱产能3327万吨，氨碱、联碱和天然碱产能占比依次为 46%、49%和 5%，单个企业平均产能依次为 129 万吨/年、72万吨/年和 80万吨/年，产能利用率上天然碱一直维持在90%以上，氨碱和联碱产能利用率趋势相同，且氨碱产能利用率略高于联碱，背后主要是联碱副产物氯化铵在复合肥高浓度化趋势中存在消纳问题。

　　联碱方面，在环境容量收紧的未来，联碱作为环保压力小的路线，且不过分依赖资源禀赋，存在一定的想象空间。从目前的统计来看，2021-2023 年四家企业共有 155 万吨在建产能。

　　天然碱方面，全国天然碱产能180万吨，银根矿业780万吨项目为国内未来10年主要增量。

　　2021年1-6月国内纯碱表观需求量为 1362万吨，同比增长 11%，相对2019年增长8%；出口端，纯碱净出口 39 万吨，同比减少 12%，相对2019年减少42%，国内旺盛的需求推高纯碱价格以后呈现明显的出口回流特点。

　　平板玻璃下游需求75%在建 筑领域，15%在汽车领域，剩下10%在电子及光伏领域，由于光伏领域在可预见的未来 仍会保持高速增长。

　　2021年1-6月平板玻璃表观消费量为2545万吨，同比增长11%，增量对应纯碱需求为 56 万吨，相对 2019 年同比增长12%，增量对应的纯碱需求为64万吨，基于2021年属于竣工大年的判断，下半年大概率还能保持强竣工的节奏，即传统建筑用的平板玻璃在 2021 年需求强度仍会保持高水平，对纯碱的需求也将保持高水平。

　　照中国光伏行业协会向外界公布基于“30.60”碳达峰、碳中和目标下的“十四五” 光伏装机需求分析“，着即使保守的估计每年只有70GW 的增量光伏装机，也能拉动 370-460 万吨光伏玻璃增量需求，对应85-106万吨纯碱需求。另外，使光伏玻璃过去5年保持了复合12%的增速，明显高于平板玻璃的2%。

　　2019 年，纯碱行业再次迎来扩产，下半年开始，纯碱市场走势低迷，整个国内纯碱市场一直笼罩在高库存低消耗的阴影之下。2020 年又受到新冠疫情的影响，下游企业开工率降低，低迷的需求导致价格持续处于低位，纯碱价格创出十年新低。

　　着眼 2021-2022 年，氨碱退出还在，天然碱产能暂时还未投出来，竣工有望维持高强度，光伏玻璃还在集中投放，供需仍然会非常健康，景气度和价格有望维持高位运行的态势。眼下，纯碱需求还在季节性走强，极低 库存下，2021Q3 纯碱价格有望再创新高。

　　利用氨碱法生产低盐重质纯碱具有原料成本低、生成的纯碱纯度高、氨和部分生成的二氧化碳可以循环利用的优点，主要企业有三友化工、山东海化。

　　联碱需要在下游找到氯化铵的消纳方式，以云图为例的企业则配套有氯基复合肥，遇到农资大年澳门威尼斯人官网，其盈利能力会远超氨碱。天然碱成本低，对资源禀赋要求比较高，主要企业为博源集团。

　　从盈利能力的角度出发，眼下天然碱成本最低，联碱在氯化铵受尿素价格驱动上行 的趋势中成本与天然碱比肩，氨碱成本相对更高同时弹性也更大。三种工艺对应的标的上，天然碱主要是远兴能源，联碱主要是中盐化工、云图控股与和邦生物，氨碱对应的是三友化工、山东海化和中盐化工。

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